金融时报-中国金融新闻网 记者 解旖媛
自9月18日科创板、创业板询价新规发布以来，截至10月12日，科创板已经有4家企业发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。从公布的询价结果来看，4家科创板IPO企业有效报价范围扩大，有效报价区间宽度甚至接近40%，充分发挥了机构投资者的专业研究能力，为市场化估值和定价提供了支持。
今年8月，中国证券业协会曾对19家“抱团压价”的网下投资者采取自律监管措施。在此前的实践中，个别机构为博入围而压低定价的方式破坏了新股发行秩序，并且使得部分企业未在一级市场募集到足够的资金，降低了企业上市意愿。
分析人士表示，从近期的询价结果来看，此前新股询价环节存在的部分问题得到明显改善，买方内部博弈加强，有效报价区间扩大，报价进一步分散，询价制度调整取得了初步成效，维护了新股发行良好生态。
有效报价区间扩大
9月18日，中国证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布了股票发行与承销业务规则，主要从四个方面进行调整，包括将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%、取消定价突破“四数孰低值”(即网下投资者报价的中位数和加权平均数，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数四个值)时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。
9月30日，高铁电气发布了首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，成为首家适用询价新规的科创板IPO企业。高铁电气发布的公告显示，剔除1%的最高报价后、高于“四数孰低值”的有效报价区间为每股7.18元至8.00元，有效报价区间宽度约11%。其中，“四数孰低值”为每股7.10元，最终定价为每股7.18元，超出幅度为1.13%。
此外，中自科技、凯尔达、汇宇制药在10月10日也发布了首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，有效报价区间有所扩大。其中，汇宇制药剔除1%的最高报价后，高于“四数孰低值”的有效报价区间为每股38.87元至54.05元，有效报价区间宽度约40%，是适用询价新规的4家科创板IPO企业中报价区间最大的企业。三家企业最终定价均未超过“四数孰低值”。
定价机制进一步完善
科创板和创业板推行注册制以来，新股发行采用市场化的发行机制，以期更好发挥市场在资源配置中的决定性作用。2020年10月21日，上交所发布《关于进一步促进网下投资者审慎参与科创板初步询价报价的通知》，主要是为了规范科创板新股发行承销程序，促进网下投资者严格按照科学、独立、客观、审慎的原则参与网下询价。
不过，在实践中，部分中介机构为博入围而“抱团压价”，有效报价区间不断缩窄。例如2020年9月，科创板上市公司上纬新材在网下询价过程中，有超过400家询价机构的报价范围集中在2.49元至4.96元之间，其中399家全部按2.49元报价。部分机构有效报价区间宽度甚至只有1%。
“机构集中压低报价可以降低高价被剔除的风险。而此次询价新规将最高报价剔除比例由‘不低于10%’调整为‘不超过3%’，有利于缓解现存报价中投资者不敢报的问题。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受《金融时报》记者采访时表示，最高报价剔除比例的调整，有助于拉开集中报价，可以更充分地反映买方的真实需求。
业内人士表示，降低高价剔除比例有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与;取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求，有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。
理顺新股发行价格
“抱团压价”给网下机构投资者带来高额回报的同时，对募资方却不公平。今年7月19日，读客文化以每股1.55元的超低发行价上市，首日涨幅超过19倍。招股说明书显示，读客文化此次以每股1.55元的价格公开发行4001万股，募集资金总额6201.55万元，扣除发行费用1828.74万元后，实际募集资金净额仅为4372.81万元，最终募集资金净额比原计划少2.06亿元。今年6月22日登陆科创板的铁建重工，实际募集资金与预计募集资金间的差额高达36.26亿元;8月18日登陆科创板的格科微募资缺口也高达34.52亿元。
“机构在新股询价阶段‘抱团压价’不仅是对正常报价者权益的侵犯，也导致新股上市后二级市场价格出现扭曲，驱动市场打新炒新，导致新股估值严重失真。”投行人士王骥跃表示。
询价新规的落地对维护资本市场良好生态至关重要。随着我国资本市场注册制改革走入深水区，科创板、创业板上市企业数量不断增多，德勤预计，2021年A股大部分新股将来自于这两个板块。
沪深交易所表示，将密切关注制度运行动态，持续评估优化，强化过程监管，督促买卖双方认真履职尽责，独立客观报价，审慎合理定价，提升发行定价市场化水平，共同维护好新股发行秩序。
