五粮液(000858):高端酒稳定增长,专卖店扩张是新增看点

[来源:国信证券]时间:2010-04-26 13:02:17
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四川是我国白酒第一大省。从量看:四川白酒从2002年的14.59%逐步提升到2009年的22.06%,到2010年3月提升到24.91%。以收入看:从2001年的32,20%提升到2009年11月的38.39%,到2010年2月提升到41.95%。四川是我国第一大省,名酒众多,拥有宜宾五粮液、泸州老窖、射洪沱牌、古蔺郎酒、成都水井坊、绵竹剑南春、重庆诗仙太白、绵阳丰谷等。
 公司总销量将出现稳定增长。占公司收入近50%的五粮液2009年销量9800吨,我们预计2010年销量增长至少在20%以上;公司的中低价位酒已经探明销量低点。预计未来5年公司总销量在8.45万吨的基础上,年复合增长率可达20%。
 一批价格略有回落,属正常范围。目前公司出厂价509元,与零售价存在30%价差幅度,略高于历史上25%的平均幅度。春节之后,五粮液一批价格回落5%左右,属于正常范围内。我们判断,在坚挺的一批价和零售价之下,2010年公司提价的时间和力度要看行业价差幅度最大的茅台来定。
 酱酒上市、中低端放量、专卖店扩张是新增看点。酱酒销量占行业1%,收入不足10%,公司涉足酱酒是一增长点;公司40万吨产能,公司在中低端市场扩张上具备产能和品质双重优势;五粮液专卖店800家,预计未来将扩张到2000家水平。
 风险因素:酒后驾驶整治影响酒类消费
 预测公司2010—2012年EPS为1.25元、1.52元和1.87元,目前股价对应10-12年PE为23.2/19,1/15.7倍,鉴于公司的确定性增长,以及酱酒和中低档酒会成为未来新的增长亮点,可以用2011年30倍PE来确定其未来一年目标价,对应45.60元,维持买入评级。
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